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養股提早財富自由!長期持有是對的,但前提是獨占利基!

獨占事業的形成,主要是因為「進入障礙」的關係,從這個障礙的成因,大致可以區分成三類:第一類是政府特許經營,例如早年的菸酒公賣、電信事業等,大型的公共事業、未開放民營化等公司都是代表;第二類是具備技術特殊性,因而最終獨攬市場,比如住友化學生產IC封裝材料的環氧樹酯,即占有市場六成的供應量;第三類則是專利形成的限制,這種狀況最常出現在生技產業中,尤其是新藥的開發更為顯著。

獨領競爭優勢,六年漲十倍不意外

在現實生活中,企業很難出現獨占的狀況,尤其是關係到全球供應時,政府也會祭出政治力的干預,用「反托拉斯法」強制拆解該企業或者扶植另一家公司。舉個例子,個人電腦微處理器(CPU)的龍頭英特爾公司,在技術上享有絕對的競爭地位,卻刻意留一杯羹給老二、老三,以維持市場有三到四家的供應商,這就是怕受到「反托拉斯法」的影響所致。

另一個例子是,當年微軟幾乎壟斷了個人電腦作業系統(OS),並強行搭載MSN作為入口網站,甚至有排擠其他入口網站的跡象,導致企業差一點被強制拆解為若干公司。

話雖如此,企業如果可以因技術或是擁有特殊的行銷模式,因而掌握特殊的利基,這便會是一個值得長期持有的好標的,直到這個利基被打破為止。以台股來看,統一超(2912)便是其中一例。統一超商在1987年成立,歷經七年的時間才轉虧為盈,之後獲利便穩健成長,來到今日的規模,並穩居國內實體通路的龍頭。

統一超商的成功,可以說是「長尾理論」的標準典範。它以科學的技術,利用POS機制,建立精密的管理系統,將微利市場集合起來達到經濟規模,並且樹立了進入門檻,使得該公司在展店數量突破經濟規模後,獲利便開始突飛猛進。它在1997年8月掛牌上市至2020年,將除權、除息還原回來,一共上漲了近十倍,漲幅相當驚人,原因就在其享有通路上的競爭優勢。

用新製程降低成本,迅速席捲市占率

在瞬息萬變的電子業裡,1993年掛牌的國巨(2327)是一個好例子。國巨的主力產品為被動元件,包括電阻器、電容器等,長期以來,這是一個很重要(幾乎每樣電子產品都必須用到)、進入障礙不高、相當成熟的產業。由於技術層次不高,加上單價低,客戶重視的是品質與交期,因此廠商與客戶之間的關係黏著度非常高,不太會輕易更換供應商。

由於毛利不高,經過長時期的演進,現存企業也只剩下穩定的薄利。這種區域性的供貨關係,直到1990年代後期,出現了兩個重要的變化:首先是新的生產製程出現,帶來成本降低的效益;其次則是微型化的趨勢。

儘管新技術可以讓生產成本大幅下降,但是全新的設備動輒上億元,一次更換下來,至少需要數十億元,大多數的供應商無力、也不願意更換,這讓新投入的國巨有了可乘之機,以新製程建立成本優勢。再加上,台灣是全球電子供應鏈中相當重要的一環,微利化讓業者錙銖必較,國巨挾著成本優勢,便能迅速擴大市占率。

在微型化趨勢方面,生產線由人工插件組裝,轉為自動化的SMT製程,這對於零組件的尺寸規格有了不同的要求,國巨即是掌握時機,一腳踩進這個大利基市場,四處攻城掠地,除了大幅提升市占率,獲利也同樣水漲船高。自1993年上市,在五年的時間內,根據還原權值計算,國巨的股價總共上漲超過十倍的水準。直到2000年網路泡沫化後,情勢才開始有所轉變。

台積電,依然是外資最愛

事實上,國內的企業生態,大多比較「速成」、「近利」,對於核心技術著力較少,因此鮮少有獨占性利基。就以IC設計龍頭──聯發科(2454)來看,它也是從山寨市場起家,技術的原創性較少。不過,聯發科經過多年的努力,現在比起國際大廠已毫不遜色。

特別是,聯發科著力在手機的「公版」上,不僅提供整體服務,更將手機機板的效能達到最佳化設計。這種將個人電腦組裝市場的概念複製clone到手機,讓聯發科在白牌手機市場中獨占鰲頭,維持亮眼的獲利,更成為國內IC設計公司唯一「多代拳王」的企業。

聯發科從2001年上市以來,除了在2008年金融海嘯期間,股價曾經跌破200元之外,都一直維持著高股價。當年聯發科是以278元的高價掛牌上市,至今還原權值(將每年的配股配息計入)後,依舊有超過十倍的漲幅。

不過,若要說哪家公司是外資的最愛?那就非台積電(2330)莫屬了。台積電以獨特的企業創意,將過去整合在IDM半導體廠的業務,獨立出來為IC設計公司提供代工的服務,並且創造「Foundry」這個專有名詞與產業。

台積電的存在,無疑對半導體產業有卓越的貢獻,也讓許多具有獨特創意的IC設計公司得以展現實力。這項貢獻也對於長期持有台積電股票的股東,有著非常大的回饋。自1994年上市以來,根據還原權值計算報酬率,台積電在29年期間上漲了近200倍,可以說在任何時候買進它,只要長期持有,皆能享有高報酬率,這也難怪外資一向最愛它了。

長期持有是對的,但前提是獨占利基

前面提及的統一超、國巨、聯發科、台積電等四家公司,分屬通路、傳產電子、高科技的半導體產業,若是論及創意與獨占利基,還是以台積電最為優秀,不僅股價表現累計漲幅最大,而且仍在上升的軌道上。

其次則是聯發科,因為它的晶片提供造就大陸白牌市場的發展,這雖然不算是全新的概念,但是戮力於技術深耕的工作,幾乎是國內唯一可以站在世界IC設計舞台上的企業,因此長期報酬率自是不遑多讓。

至於統一超,是率先將國外的連鎖超商引進台灣,有先進者的優勢,加上企業肯扎根經營,所以股價也是長期穩健地成長。縱使統一超的報酬率略遜於前兩者,但仍是相當可觀。

掌握產業轉變契機的國巨,以利基市場為起點,待企業成長到一定規模後,利基市場便無法承載公司的成長,所以儘管上市五年後,股價即有十倍的報酬率,但是當高峰期一過,股價同樣快速翻落下跌。若是持有至今,報酬率恐怕會剩下一倍不到,甚至還有虧損的可能。

由此可知,當獨占利基的時間越長,獨占力便越強,累計報酬率也會越高。投資專家總愛說股票要長期持有,殊不知若持有的不是具備獨占利基的企業,到最後就怕仍是血本無歸。雖然具備這類條件的企業著實不多,但只要一經發掘,請切記:「時間會是你的好朋友」,能持有越久,報酬率就會大得驚人!

本文出自《養股,我提早20年財富自由》大是文化出版

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